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研報:國金證券:新東方K12為引擎 好未來重線上
發布時間:2019年11月13日 10:32:18

(網經社訊)本周,國金教育指數漲跌幅-0.81%,上證指數-0.49%,深證成指-0.22%,創業板指-0.25%,傳媒指數(中信)+0.13%,餐飲旅游(中信)+0.11%,滬深300 指數-0.47%。

       年初至今,國金教育指數漲跌幅+4.69%,上證指數+18.86%,深證成指+36.68%,創業板指+36.84%,傳媒指數( 中信)+10.63%,餐飲旅游( 中信)+27.22%,滬深300 指數+31.97%。

       行業觀點

       近期,新東方和好未來分別發布了FY20Q1 和FY20Q2 未經審計的財報(2019.6.1-8.31)。我們從4 個方面進行對比:

       ①網點擴張節奏:新東方單季度擴張速度放緩VS 好未來單季度擴張較快。

       FY20Q1 期末新東方單季學習中心及學校合計1261 個,環比增加7 個,單季度網點擴張速度相對放緩,FY20 計劃擴容20%。好未來近兩季度擴張有所提速,FY20Q1/Q2 單季度網點分別增加49/33 個,總數達758 個。

       ②營收增長:新東方維持較快增長,未來依然值得樂觀VS 好未來增速同比放緩,未來或將保持30%-40%的新常態。新東方FY20Q1 實現營業收入10.72 億美元,同增25%(USD)/30%(RMB),預計FY20Q2 實現營收同增26%-29%(USD)/30%-33%(RMB)。好未來FY20Q2 實現營業收入9.37 億美元,同增34%(USD)/39%(RMB),增速環比有所提高。公司預計FY20Q3 營收同增41-44%YoY(USD)/45-48%YoY(RMB),增速指引環比提高,主要由于培優小班業務增長環比有所加速。我們認為未來30-40%的增速,應該是好未來的“新常態”,過去60-70%的增速很難再出現。

       ③細分業務情況:新東方K12 業務是重要增長引擎VS 好未來學而思培優增速環比提高,在線業務營收快速增長但仍未實現盈利。新東方K12 業務是其重要增長引擎,K12 業務FY20Q1 收入同增35%(USD)/40%(RMB),夏季促銷留存率以及正價班級續班率均有提升,在線業務收入占比仍較低(FY19 全年新東方在線營收占比不到5%)。好未來FY20Q2 學而思培優營收占比為63%,營收同增20%(USD)/24%(RMB),增速相較Q1 環比有所提升,在線業務營收占比為16%/+4pct,預計目前仍處于虧損狀態,伴隨在線業務收入占比快速提升,公司整體利潤端有所承壓。

       ④利潤率變化:新東方處于春種秋收階段VS 好未來利潤端承壓明顯,投資計提致影響較大,等待下蹲起跳。新東方連續三個季度非GAAP 營業利潤率改善,FY20Q1 為24.0%/+3.6pct,主要由于利用率提高,經營杠桿有所體現和夏季促銷提價。目前公司處于整合擴張的收獲期、利潤增長的秋收期,我們預計FY20 全年利潤率仍然會呈現提升趨勢。好未來隨著線上業務的燒錢戰不斷升級,利潤端承壓明顯,同時FY20Q1&Q2 受到長期投資公允價值變動& 減值損失影響較大, 賬面出現虧損, 但非經營性虧損, 預計FY21Q1&Q2 賬面利潤增幅較大,等待明年下蹲起跳。

       推薦標的:中國東方教育,中國科培,中教控股,中公教育,佳發教育等

       風險提示:民促法尚未落地;收購整合風險;招生不及預期等風險。(來源:國金證券 文/吳勁草 編?。和紓?/p>

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